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金融:瑕不掩瑜——09年报及10年1季报回顾(增持)

2019-10-09 19:06:12来源:励志吧0次阅读

金融:瑕不掩瑜——09年报及10年1季报回顾(增持) 2010-05-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在这篇报告中,我们尝试回答下面几个问题:1)什么是驱动09年及今年1季度业绩变动的核心因素?2)09年报及今年1季报业绩的真实性如何,各行差异的根源何在? )今年1季度息差为何出现环比下降,原因是什么,板块间息差表现有无差异?4)后续息差能否继续上升,驱动力是什么?业绩归因分析显示,09年息差的下降,影响并非规模的增长可以简单弥补。

额外的贡献,主要来自于拨备和费用的逆周期平滑。今年1季度,业绩的驱动主要来自规模、手续费和拨备,息差的负面影响基本消失,而费用的平滑作用也不再。股份制银行09年息差的负贡献远甚于同业,与之对应的,今年1季度息差的正贡献也远胜于同业。

我们尝试对业绩的真实性进行考察,结果显示,不管是09年,还是今年1季度,都没有证据表明银行少提费用或拨备,进而虚假释放利润。无论是拨备,还是费用,银行实际的计提,都显著大于理论上要求的计提。换言之,如果非得要说当前银行业绩不真实,也更多是在“藏”利润,只是没以前“藏”得多。

在经过两个季度的息差扩大之后,今年1季度息差环比下降了5BP,不过:

1)单位资产综合收入(净利息收入+手续费收入)环比上升了7BP,而手续费或来自于贷款利息收入的腾挪;2)剔除手续费,股份行息差也环比上升了5BP,且1季度息差水平,已高于去年全年达21BP; )后续息差仍将上行,原因是贷款议价能力对于资产收益率的影响,或更多体现在2季度甚至之后。

我们维持行业“增持”评级,基本面的确定性向上,加上估值的大幅度折价,将抹平各种可能不断出现的扰动因素。由于更加顺周期的业绩特征,股份制的表现可能整体上更优。个股方面,我们偏好招行、浦发、兴业、民生。

最近52周股价表现

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